Satu gelembung AI sudah pecah. Yang berikutnya—jenis yang ‘jarang’—masih berkembang, amaran seorang ahli ekonomi

(SeaPRwire) –   Gelembung saham AI, yang banyak diperdebatkan sepanjang separuh kedua tahun 2025, telah pun pecah. Itulah kesimpulan John Higgins, ketua ahli ekonomi pasaran di Capital Economics. Dia lebih bimbang tentang apa yang masih sedang terbentuk.

Gelembung biasanya merujuk kepada situasi apabila aset mempunyai penilaian yang jauh melebihi nilai intrinsiknya, biasanya dilihat apabila harga saham melambung tinggi walaupun terdapat bukti kukuh tentang keputusan kewangan yang kukuh. “Jika anda menilai sama ada gelembung wujud atau tidak berkaitan dengan betapa terlebih nilainya penilaiannya, maka terdapat hujah bahawa gelembung itu telah pecah,” kata Higgins kepada .

Dalam satu nota kepada pelanggan yang diterbitkan minggu ini, Higgins mendapati bahawa untuk teknologi maklumat dan selebihnya Big Tech, nisbah harga saham semasa kepada pendapatan sesaham telah meningkat dalam beberapa tahun kebelakangan ini, menunjukkan penilaian yang melambung. Tetapi setakat sekitar Oktober 2025, nisbah harga-pendapatan itu jatuh dan kini merupakan yang terkecil sejak pandemik. Gelembung dotcom pada hujung abad kebanyakannya mengikut corak yang sama, walaupun nisbah harga-pendapatan adalah jauh lebih besar, melebihi 150% untuk sektor IT pada awal 2000-an, berbanding puncak hampir 75% pada akhir 2024, kata Higgins.

Penilaian AI memang telah melambung tinggi. Setakat musim luruh 2025, terdapat 498 unicorn AI dengan penilaian gabungan $2.7 trilion, menurut data dari platform perisikan pasaran teknologi CB Insights, 100 daripadanya ditubuhkan pada 2023 atau selepasnya. Lebih daripada 1,300 startup AI mempunyai penilaian melebihi $100 juta. Penilaian OpenAI mencecah $730 bilion bulan lepas, menurut CFO Sarah Friar, meningkat dari $500 bilion pada Oktober, kurang daripada enam bulan sebelumnya.

Walau bagaimanapun, sektor teknologi telah kembali ke bumi, sebahagiannya akibat “SaaSpocalypse,” jualan pantas saham perisian-sebagai-perkhidmatan (SaaS) apabila pelabur takut AI agen dapat menggantikan model perniagaan perisian tradisional dengan mudah. Kedua-dua Salesforce dan ServiceNow telah kehilangan kira-kira 30% nilai masing-masing sejak awal tahun.

“Pelabur seolah-olah menumpukan pada kumpulan industri perkhidmatan perisian itu sebagai salah satu sektor yang agak terdedah kepada pelaksanaan AI itu,” kata Higgins. “Oleh itu, kami mengalami pengurangan besar dalam penilaian sektor tersebut khususnya.”

Bukan hanya industri SaaS yang menerima tempias, hujah Higgins. Industri semikonduktor juga mengalami perlahan kebelakangan ini, dengan permintaan tinggi membakar kekurangan cip, dan ketegangan geopolitik baru-baru ini, seperti tarif dan perang di Iran mencetuskan cabaran rantaian bekalan.

Gelembung seterusnya AI adalah jenis yang jarang

Satu lagi gelembung mungkin tersembunyi dalam cerita halangan industri-industri ini, menurut Higgins. Pendapatan syarikat teknologi telah melonjak naik dalam beberapa tahun kebelakangan, menimbulkan persoalan tentang betapa mampannya pertumbuhan sebesar ini. Bloomberg Intelligence menganggarkan pertumbuhan pendapatan untuk Magnificent Seven adalah sekitar 18%, berbanding pertumbuhan 11% dari baki 493 syarikat dalam S&P 500. Bulan lepas Nvidia melaporkan hasil $68.1 bilion untuk suku keempatnya, peningkatan 73% tahun-ke-tahun.

“Mungkin ada satu [gelembung] sebenarnya pada sisi asas perkara, yang agak jarang,” kata Higgins. “Biasanya kita memikirkan gelembung sebagai sesuatu di mana harga telah terkeluar daripada landasan dengan asas itu sendiri… Dalam kes ini, gelembung sebenarnya mungkin berada dalam pendapatan itu sendiri.” Dengan ini, Higgins merujuk kepada hujah utama yang digunakan oleh penyokong teknologi dalam kempen anti-gelembung: keuntungan besar yang dihasilkan oleh firma teknologi awam terbesar yang menguasai Magnificent Seven. Dalam kata lain, dia bertanya, apa akan terjadi jika keuntungan ini menurun?

Terdapat beberapa sebab mengapa pendapatan AI mungkin akan mencapai tebing dan berakhir dengan pembetulan pasaran. Pertama, kata Higgins, permintaan untuk AI mungkin jauh lebih rendah daripada yang dijangkakan pada mulanya, meninggalkan syarikat teknologi untuk berhadapan dengan anggaran $539 bilion dalam perbelanjaan modal AI untuk 2026, menurut Goldman Sachs. Walaupun 88% syarikat melaporkan penggunaan AI secara tetap, menurut McKinsey, penerimaan mungkin terbantut akibat kebimbangan pekerja tentang teknologi ini menggantikan mereka dari pekerjaan mereka.

Risiko yang lebih besar kepada pendapatan AI akan berlaku jika ekonomi kekal dalam kedudukan yang tidak menentu, cadangan Higgins. Perang Iran yang berterusan telah menghentikan pengeluaran helium di Qatar, yang bertanggungjawab untuk kira-kira satu pertiga daripada bekalan gas tanpa bau dunia yang digunakan untuk membuat cip komputer. Bukan sahaja pusat data menjadi sasaran serangan semasa konflik, tetapi harga tenaga juga boleh meningkatkan kos input kemudahan ini.

“Jika ekonomi, secara amnya, menjadi lemah, itu juga boleh memberati pasaran saham dan memberati pendapatan syarikat yang menjana wang dari pelaksanaan AI,” kata Higgins, “walaupun permintaan untuk AI sendiri tidak begitu lemah.”