Penganalisis terkemuka Wall Street melihat sesuatu yang pelik berlaku dengan emas dan kadar faedah, dan memberi amaran risiko inflasi sedang menulis semula logik pasaran

(SeaPRwire) –   Ketua ekonomi Apollo, Torsten Slok, telah menemui sesuatu yang membingungkan dalam data kewangan: Selama bertahun-tahun, harga emas dan kadar faedah sebenar mempunyai korelasi songsang; apabila kadar faedah meningkat, harga emas menurun. Walau bagaimanapun, kini, hubungan antara kedua-dua pemboleh ubah ini telah bercampur-aduk sepenuhnya tanpa corak yang jelas, dan Slok melihatnya sebagai satu lagi petanda pelabur semakin cemas tentang keadaan ekonomi.

“Amat mengecewakan komuniti kuantitatif, apabila Fed mula menaikkan kadar faedah pada tahun 2022, korelasi kukuh antara emas dan kadar sebenar terputus,” tulis Slok dalam satu pada hari Isnin.

Emas telah mengukuhkan kedudukannya sebagai aset selamat, dilihat sebagai jaket keselamatan pada masa pasaran bergelora. Sejak kenaikan kadar awal pada tahun 2022, harga emas telah melonjak, meningkat lebih daripada 150% untuk mencapai bulan lepas. Pelabur seperti Ray Dalio dari Bridgewater Associates telah untuk diperuntukkan kepada emas di tengah-tengah ketegangan geopolitik yang semakin memuncak dan hutang A.S. yang meningkat. Tetapi hubungan emas yang kini tidak dapat diramalkan dengan korelasi yang pernah boleh dipercayai adalah satu lagi petanda pelabur sedang bersiap sedia sekiranya keadaan menjadi buruk.

“Ia memberitahu anda bahawa pelabur bimbang tentang tahap pulangan yang mereka peroleh dalam aset tradisional,” kata Slok kepada . “Dan itulah sebabnya pelabur mula melihat aset alternatif.”

Memetik data daripada Bloomberg dan Macrobond, Slok menyatakan bahawa sebelum awal tahun 2022 apabila Fed mula menaikkan kadar untuk membendung inflasi pasca-pandemik yang memuncak sekitar 9%, harga emas dan kadar faedah mempunyai korelasi songsang. Tetapi selepas kenaikan kadar Fed pada tahun 2022, ini tidak lagi berlaku. Daripada harga emas jatuh, yang akan mengikut corak kenaikan kadar sebelumnya, ia sebaliknya kekal berdaya tahan. Apabila Fed mengekalkan kadar stabil, harga emas terus meningkat.  

Apollo Global Management; data from Bloomberg, Macrobond

Menurut Slok, hubungan yang terputus ini memberi isyarat kepada pasaran bahawa pada masa kadar faedah yang tinggi, pelabur membuat pertimbangan tambahan apabila menentukan harga hasil masa depan—terutamanya untuk emas—sebahagiannya disebabkan oleh inflasi yang kekal tinggi sejak awal tahun 2021.

“Intinya ialah risiko baharu muncul apabila inflasi secara berterusan melebihi sasaran 2% Fed, iaitu di mana kita masih berada hari ini,” kata Slok dalam catatan blognya.

Apa yang menyebabkan keruntuhan hubungan emas-kadar faedah?

Emas adalah aset yang unik, tulis penganalisis Goldman Sachs Lina Thomas dan Daan Struyven dalam laporan Gold Market Primer Ogos 2025. Ia sukar dilombong, dan bekalannya hanya bertambah sedikit setiap tahun, dengan hampir semua emas yang pernah diekstrak dari bumi masih dalam bekalan, bertukar tangan, berbanding dihasilkan atau dimusnahkan, memberikannya nilai berharganya.

“Setiap tahun, lebih banyak batu, lebih banyak tenaga, lebih banyak buruh, dan lebih banyak modal diperlukan untuk menghasilkan auns yang sama,” kata penganalisis. “Bekalan yang terhad, bergerak perlahan, dan tidak anjal harga inilah yang telah memberikan emas statusnya sebagai penyimpan nilai–apa yang menjadikan emas…emas.”

Pada masa lalu, interaksi songsang emas dengan kadar faedah adalah disebabkan oleh fakta bahawa logam berharga itu tidak mempunyai hasil dan tidak membayar faedah atau dividen. Apabila kadar faedah tinggi, emas menjadi kurang menarik kerana peningkatan kos peluang memegang aset lain seperti bon. Sebaliknya, permintaan untuk emas biasanya melonjak apabila kadar dipotong, apabila memegang aset yang boleh menghasilkan aliran tunai dilihat kurang menguntungkan.

Tetapi inflasi yang meningkat berikutan permulaan pandemik mengubah hubungan ini. Pada tahun 2022, portfolio 60/40 konvensional—terdiri daripada 60% ekuiti dan 40% bon— apabila pasaran bergolak, dan inflasi serta kenaikan kadar menjadikan bon kurang sebagai lindung nilai untuk saham. Sementara itu, emas, biasanya lindung nilai terhadap inflasi kerana nilainya yang tidak anjal, melonjak. 

Walaupun inflasi telah menurun, berlegar sekitar 2.7%, Slok berkata beliau percaya peningkatannya yang berterusan telah mewujudkan normal baharu di mana emas mempunyai daya tarikan yang lebih, dan aset tradisional kurang.

“Saya tahu ini mungkin kedengaran seperti [3%], [2%] apa bezanya?” kata Slok. “Tetapi ini benar-benar bermakna. Jika anda membenarkan inflasi menjadi tiga untuk tempoh yang panjang, maka portfolio anda akan terhakis sebanyak 3% setiap tahun, bukannya terhakis sebanyak 2% setiap tahun.”

Peranan ketegangan geopolitik

Terdapat juga faktor geopolitik yang telah meningkatkan harga emas, terutamanya perang Rusia ke atas Ukraine, yang bukan sahaja menaikkan harga emas apabila pelabur bergegas ke arah aset sebenar, tetapi juga kerana . Sekatan ini mencetuskan bank pusat untuk membeli emas, melihatnya sebagai aset kalis sekatan.

Keinginan bank pusat terhadap emas telah diperkuatkan apabila mereka mengurangkan—tetapi masih sangat bergantung pada—mengisi rizab mereka dengan dolar A.S.

“Risiko dasar makro yang dianggap tinggi pada tahun 2025 belum berbalik,” tulis Thomas dan Struyven dalam nota kepada pelanggan bulan lepas. “Persepsi risiko dasar makro ini kelihatan lebih melekat. Oleh itu, kami mengandaikan bahawa lindung nilai [berasaskan emas] risiko dasar makro global kekal stabil kerana risiko yang dianggap ini (cth., kemampanan fiskal) mungkin tidak akan diselesaikan sepenuhnya pada tahun 2026.”

Apa yang akan berlaku pada masa hadapan?

Slok tidak begitu pasti akan ada kembali kepada kebolehramalan harga emas yang pernah selaras dengan kadar faedah. Beliau menyatakan populariti emas akan bergantung kepada berapa lama pelabur melihat peningkatan inflasi (dan ketegangan geopolitik) sebagai ancaman kepada aset mereka yang lain—dan jika ia bersedia untuk menjadi normal baharu.

“Mungkin sekarang kita mempunyai rejim inflasi yang lebih tinggi secara kekal, dan oleh itu mungkin saya memerlukan perlindungan kekal saya dengan membeli aset sebenar, sudah tentu, terutamanya emas,” kata Slok mengenai proses pemikiran pelabur.

Slok melihat peningkatan berterusan semangat terhadap kredit swasta dan aset antarabangsa sebagai akibat semula jadi daripada perubahan ini, mungkin mencetuskan yang muncul daripada kebimbangan terhadap kebebasan Fed dan ancaman berulang Trump untuk mengambil alih Greenland. Trend ini akan berterusan, Slok mencadangkan, selagi pelabur melihat penurunan inflasi sebagai usaha yang sia-sia.

“Adakah pelabur merasakan bahawa empat tahun sejak 2022 ini adalah anomali, atau adakah ia benar-benar rejim baharu yang telah kita masuki?” katanya.